行業景氣回升有望 在今年年中開啟

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行業景氣回升有望 在今年年中開啟

來源:合豐機械 發布日期:2012-1-15 20:08:01 點擊:1 
由美國次貸危機引發的全球經濟調整雖已過去三年卻還在不斷深入。我國的應急措施在短期內強力推高了經濟景氣,卻也暴露了一系列體制機制問題。伴隨著前兩年的經濟景氣強力提升,通脹壓力、資產泡沫、棄實體經濟等問題日益凸顯,而2011年政策退出后長期存在的產業投機和資源錯配問題更是暴露無遺。
  危機的下半場還在繼續,應對下半場的關鍵在于結構改革,消除長期積累的結構矛盾。這也決定了下半場的短期壓力比上半場相對溫和。如果歷史經驗有效,加上歐洲能基本穩住,則回升向好的轉折點有望在2012年年中出現。而政策的關鍵在于引導好下行壓力,使之成為推進經濟體制改革動力,以釋放新的制度紅利,讓2012變成一個好的開始。
  一、景氣周期繼續下行,轉折點有望在二季度出現
  全球金融危機的影響已經進入下半場。去年,隨著美歐主權債務危機問題突出,發達經濟體依靠短期增加庫存推動的復蘇進程放緩,同時國內通脹、資產泡沫風險增加,我國宏觀政策開始了主動收縮,經濟增長和行業景氣相應開始回調。近期,特別是受歐債危機救援緩慢和國內房地產市場的調整影響,行業景氣指數再度顯著下滑,去年11月為99.7,比上月大幅度降低2.6個點,創兩年來新低,總景氣指數不僅低于2002年以來102的平均水平,也低于100臨界水平,行業運行短期出現整體性收縮。
  對行業運行變動的反映,行業景氣擴散指數比行業景氣指數本身更為靈敏,一般可以將行業景氣擴散指數作為行業景氣指數的先行指標(平均提前2-3個月)。DRC行業擴散指數在2011年4月達到峰值后,總體處于回落態勢,已經連續5個月在50榮枯分界線下運行,降幅雖有所收窄,但尚在逐漸尋底的階段。
  與半年前相比,目前在39個行業中,景氣上升的行業僅為12個,而連續3個月景氣都下降的行業則增加至15個。景氣上升行業增加值占比變動與景氣擴散指數總體趨勢保持一致,目前也處于探底階段,去年11月景氣上升行業在39個行業中增加值占比為18.2%,短期也處于低位尋底階段。
  根據新世紀以來的經驗數據,行業運行的收縮周期(峰值到谷值階段)要略短于回升周期(谷值到新峰值階段),下行趨勢已經持續了12個月,目前已經降到趨勢線附近。如果行業周期規律繼續有效,預示著本輪周期谷值應該出現在2012年二季度左右。
  二、短期將迎來去庫存陣痛,庫存回補有望在年中開始
  1.短期去庫存壓力較大。庫存變動是主導經濟短期波動的核心因素。從我國的經驗特別是新世紀以來庫存周期變動特點看,當產成品庫存增速跌破均值水平線時,往往經濟運行(當期GDP增速)接近谷值,隨后原材料庫存開始逐漸回升,但產成品庫存增速還會繼續下降一段時間,當經濟回升企穩態勢確定并運行一段時間后,產成品庫存增速才會明顯回升。雖然自2011年4月份以來,一些行業就開始調整庫存,但產成品庫存絕對總水平一直較高,11月末工業產成品庫存為2.8萬億,同比增速為22.79%。
  產成品庫存增速擴散指數是產成品庫存增速變動的領先指標,自2011年4月以來,一直維持回調態勢,11月為63.1%,仍明顯高于50臨界線,預示著短期內還將有一定幅度的回調空間。目前需求增長和物價預期都處于下行態勢,短期內還將會有一輪比較明顯的去庫存過程。根據GDP增速與產成品庫存變動特點看,伴隨去庫存的陣痛,經濟增速下行還將持續一段時間。
  2.原材料庫存與產成品庫存背離釋放負面信號。PMI企業原材料庫存擴散指數和產成品庫存擴散指數也顯示,短期內“去庫存”特征將會十分明顯。2011年一季度以來,這兩個指數都出現一定回調,但8月以后,隨著需求預期和價格預期雙雙下降,產成品庫存擴散指數開始再度走高,而企業原材料庫存擴散指數則繼續下行。反映出短期銷售市場增長乏力,不僅推高了產成品庫存,也影響了企業下一步市場預期,開始再度主動縮減原材料采購規模和調慢采購進度。預計這次調整的速度和幅度要比2008年下半年那次要溫和,但2012年一季度仍將面臨較大的去庫存壓力。
  3.工業庫存比周期峰值有望在一季度末出現。由于市場化程度、物流倉儲業發展和企業庫存管理能力等方面的明顯提升,我國工業產成品庫存占工業總產值的比重(簡稱“工業庫存比”)呈持續下降態勢。上世紀末,這一比例總體還在1左右波動,而近年則降低到0.3-0.4左右,如2011年11月工業產成品庫存為2.8萬億,而工業總產值達到7.7萬億,庫存比為0.36。由于這一指標趨勢性下降,所以該指標本身在監測庫存變動中已經變得不重要。但如果剔除趨勢值的影響,工業庫存比的呈現出來的周期波動特點,依然是監測我國庫存波動的重要且靈敏的指標。
  從我國工業庫存比周期和GDP周期(均剔除趨勢值影響)歷史關系看,工業庫存比周期峰(谷)值點與GDP增速周期谷(峰)值點,基本一一對應。即當工業庫存比達到周期峰值時,經濟增速底部基本上也就確認。反之亦然。
  當前,工業庫存比處于上行爬升階段,根據其周期的在歷史上的平均持續期(大約38-40個月),上一個峰值出現在2009年1月份,估計下一個峰值有望在今年3月或4月出現,這也意味著今年上半年我國GDP增速可能會出現周期谷值點。
  三、降產能與產能結構調整疊加有望持續到上半年
  產能利率用率調整,包括兩大方面:一是短期需求收縮,銷售受阻,導致企業被迫降低開工率,但一旦需求復蘇,原有產能將再度釋放;二是因需求結構或供給條件(技術進步等)發生長期性變化,被迫進行去產能,這是一個對舊產能徹底淘汰,新產能逐漸形成過程。前者可以稱為總量上的降產能,后者則可以稱之為產能結構調整。就對宏觀經濟的短期沖擊的程度看,前者往往比后者更為明顯。
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